《法治日報(bào)》記者 辛紅 《法人》見習(xí)記者 岳雷

近期，醫(yī)美行業(yè)知名企業(yè)愛美客發(fā)布2025年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.53億元，歸母凈利潤12.91億元。受行業(yè)整體轉(zhuǎn)型、前期戰(zhàn)略集中投入等因素影響，營收與利潤同比有所調(diào)整，這是公司自2020年上市以來首次出現(xiàn)年度營收與凈利潤的階段性波動(dòng)。

同期，愛美客還面臨著一場可能影響公司未來發(fā)展的法律糾紛，此案將其子公司REGEN卷入一場跨國商事仲裁，愛美客作為控股股東亦受到一定影響。在醫(yī)美行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量深耕”轉(zhuǎn)型的背景下，作為曾經(jīng)的“醫(yī)美茅”，愛美客正站在發(fā)展模式切換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：如何從“爆款邏輯”轉(zhuǎn)向“生態(tài)競爭力”，又如何在本土優(yōu)勢之外構(gòu)建全球視野、妥善解決跨國并購引發(fā)的法律糾紛——這些問題正是理解愛美客當(dāng)下處境的核心線索。

費(fèi)用增長影響盈利水平

在愛美客2025年財(cái)報(bào)中，其毛利率仍維持在92.7%的高位，比上年微降不到2個(gè)百分點(diǎn)，但歸母凈利潤同比下滑34.05%，凈資產(chǎn)收益率從28%降至17%，主要源于公司為品牌建設(shè)、全球化整合及創(chuàng)新研發(fā)所做的前瞻性投入。毛利率與凈利率走勢的背離，也反映出公司盈利結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。

北京某連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人麗華對記者表示，玻尿酸或再生類產(chǎn)品已進(jìn)入存量博弈階段，高毛利的時(shí)代已然過去。“毛利率背后所代表的利潤彈性空間極大，其小幅下滑也可能意味著產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢或品牌溢價(jià)正在削弱。而品牌方為了維持市場份額，往往會加大市場推廣投入，導(dǎo)致費(fèi)用端增速遠(yuǎn)超收入端。”

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)印證了這一趨勢。2025年，愛美客銷售費(fèi)用攀升至3.87億元，同比增長39.72%，主要系銷售人員規(guī)模擴(kuò)大及會議費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)等市場推廣投入增加。此外，管理費(fèi)用大幅增長48.62%至1.83億元，系年內(nèi)并購及投資交易相關(guān)的咨詢、律師費(fèi)用增長，疊加人員成本上升所致。

在業(yè)績說明會上，愛美客總經(jīng)理石毅峰對此作出解釋：“分季度看，2025年第四季度銷售費(fèi)用同比增幅較大，一方面是市場活動(dòng)增加，相關(guān)投入相應(yīng)加大以提升品牌影響力；另一方面，公司收購韓國REGEN公司后，承接了其在國內(nèi)的產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，相關(guān)市場人員與營銷尚處于投入階段。隨著業(yè)務(wù)逐步爬坡，銷售費(fèi)用率將回歸合理水平?！?/p>

值得注意的是，愛美客的研發(fā)投入并未因業(yè)績變化而收縮。2025年全年，公司研發(fā)投入達(dá)3.6億元，占營收比重提升至18.45%。截至2025年底，公司累計(jì)擁有有效授權(quán)專利210件，其中發(fā)明專利59項(xiàng)；共有12款Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品、9款Ⅱ類醫(yī)療器械產(chǎn)品、2款藥品獲批上市。

某券商醫(yī)療行業(yè)分析師趙新認(rèn)為，愛美客研發(fā)投入占比提升到18%以上，在醫(yī)美上游企業(yè)屬于較高水平。不過，研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品收入需要時(shí)間周期，而費(fèi)用端的增長則較為即時(shí)。如何平衡投入期與產(chǎn)出期的時(shí)間差，關(guān)乎企業(yè)的盈利質(zhì)量。

愛美客在年報(bào)中明確提出“研發(fā)創(chuàng)新+產(chǎn)業(yè)整合”的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，試圖重塑市場競爭優(yōu)勢。趙新通過橫向?qū)Ρ确治鲋赋?，醫(yī)美上游企業(yè)的競爭已從單純的產(chǎn)品競爭，升級為體系化能力的較量。愛美客18.45%的研發(fā)投入占比在行業(yè)內(nèi)處于較高水平，這意味著公司正在為下一輪產(chǎn)品迭代儲備動(dòng)能。其中的關(guān)鍵點(diǎn)還在于，這些研發(fā)投入能否在2026年至2027年轉(zhuǎn)化為可觀的收入貢獻(xiàn)，這將直接影響公司盈利質(zhì)量的修復(fù)節(jié)奏。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整處于過渡期

收入端的壓力正通過費(fèi)用端傳導(dǎo)，形成“收入下滑—費(fèi)用激增—利潤承壓”的連鎖反應(yīng)。在此背景下，愛美客長期依賴的大單品模式面臨挑戰(zhàn)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年公司溶液類注射產(chǎn)品收入12.65億元，凝膠類注射產(chǎn)品收入8.9億元，兩類產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)公司近九成營收，顯示出大單品模式承受的壓力。受行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品逐步進(jìn)入成熟期影響，兩類產(chǎn)品收入出現(xiàn)階段性調(diào)整。

競爭格局的變化，對愛美客的利潤增長空間形成影響。以凝膠類產(chǎn)品中的“濡白天使”為例，2021年，市場僅有兩款“童顏針”產(chǎn)品，即艾維嵐和愛美客的“濡白天使”。但短短幾年后，獲批的“童顏針”便如雨后春筍般出現(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前已有12款“童顏針”獲批上市。

面對這一局面，愛美客加快了產(chǎn)品矩陣的拓展步伐。2025年5月，“嗗科拉”上市，與“嗨體”“濡白天使”等成熟大單品形成協(xié)同效應(yīng)。此外，愛美客獨(dú)家經(jīng)銷的注射用A型肉毒毒素產(chǎn)品于2026年1月獲得藥品注冊證。這意味著公司完成了在玻尿酸、再生材料與肉毒毒素三大醫(yī)美核心品類的全面布局。

對于肉毒毒素的市場前景，石毅峰在業(yè)績會上表示：“肉毒毒素產(chǎn)品和公司現(xiàn)有上市銷售產(chǎn)品高度互補(bǔ)，預(yù)計(jì)將會帶來增量業(yè)績?！?/p>

在體重管理這一大健康賽道，愛美客同樣積極布局。公司計(jì)劃重點(diǎn)加大司美格魯肽產(chǎn)品的研發(fā)投入，形成“醫(yī)美+大健康”雙輪驅(qū)動(dòng)的增長格局。公司方面表示，通過差異化的產(chǎn)品功能定位和組合策略，打造整體解決方案，滿足用戶多元化需求，為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供多樣化運(yùn)營思路。

從“嗨體”在頸紋修復(fù)領(lǐng)域的持續(xù)領(lǐng)跑，到“濡白天使”在再生填充賽道打開增量空間，再到肉毒毒素的正式落子，愛美客正試圖構(gòu)建覆蓋填充、再生、面部修復(fù)等多個(gè)維度的產(chǎn)品組合，為長期發(fā)展積蓄增長動(dòng)能。

趙新指出，新產(chǎn)品的放量節(jié)奏將決定愛美客能否順利度過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的窗口期。肉毒毒素產(chǎn)品2026年的實(shí)際銷售貢獻(xiàn)，將取決于檢驗(yàn)檢測周期的長短；體重管理類藥物仍處于臨床階段，短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)收入。這意味著，2026年公司的業(yè)績表現(xiàn)，很大程度上仍將依賴現(xiàn)有兩大核心產(chǎn)品的企穩(wěn)回升。

跨國并購仲裁事項(xiàng)尚存不確定性

核心產(chǎn)品之外，一場跨國并購引發(fā)的法律糾紛，成為影響愛美客未來發(fā)展的另一個(gè)因素。

2025年，愛美客在國際化布局上邁出關(guān)鍵一步。公司通過全資子公司愛美客國際以1.9億美元現(xiàn)金，收購韓國REGEN公司85%的股權(quán)，將AestheFill與PowerFill兩款產(chǎn)品的全球權(quán)益納入版圖。截至報(bào)告期末，凍干粉類注射產(chǎn)品貢獻(xiàn)營收超2.08億元，兩款產(chǎn)品已分別在全球37個(gè)和24個(gè)國家或地區(qū)獲批上市。

與此同時(shí)，一場圍繞AestheFill產(chǎn)品中國大陸?yīng)毤医?jīng)銷權(quán)的法律糾紛發(fā)酵，該糾紛源于REGEN公司與原經(jīng)銷商達(dá)透醫(yī)療器械（上海）有限公司之間的獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議。

2025年7月18日，REGEN公司以達(dá)透公司存在違反獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議的情形為由，向其送達(dá)解約函，撤銷其作為AestheFill產(chǎn)品在中國大陸?yīng)毤医?jīng)銷商的所有相關(guān)授權(quán)。隨后，達(dá)透公司與REGEN公司分別向深圳國際仲裁院提起仲裁申請和反請求，雙方爭議圍繞經(jīng)銷協(xié)議的有效性、解約行為的合法性以及違約責(zé)任的歸屬展開。

北京乾坤律師事務(wù)所高級合伙人劉國文認(rèn)為，跨國經(jīng)銷協(xié)議糾紛的核心通常在于兩點(diǎn)：一是合同解除的條件是否成就，即一方是否存在實(shí)質(zhì)性違約；二是解約程序是否符合合同約定及準(zhǔn)據(jù)法的法律規(guī)定。在跨國交易中，不同法域的法律適用問題可能增加爭議的復(fù)雜性。

2025年9月10日，仲裁院曾作出臨時(shí)措施決定，要求愛美客子公司REGEN在最終裁決作出前，不得自行在中國國內(nèi)銷售AestheFill產(chǎn)品，不得拒絕并應(yīng)繼續(xù)向達(dá)透公司供應(yīng)該產(chǎn)品。2026年1月29日，仲裁院撤銷了前述臨時(shí)措施，但案件仍在審理中，最終裁決尚未出具。

2026年1月30日，愛美客發(fā)布的公告顯示，鑒于本次仲裁案件尚在審理過程中，其對公司本期利潤或后期利潤的影響存在不確定性，最終影響以仲裁或執(zhí)行結(jié)果為準(zhǔn)。

責(zé)編：惠寧寧